果链的关键：市场份额误导，用户升级率才是关键，所以苹果这轮周期会很强

这个夏天，苹果有点“冷”？

自iPhone15系列发售以来，苹果销售持续疲软。从年初至第二季度财报，苹果美股的表现落后于标普500指数1630个基点。特别是在中国销售遇冷，市场份额的下降引发了市场担忧。

投资者通常认为，iPhone的销量变化是由于与安卓厂商的等等市场份额争夺，即苹果销量的增长/下降是由于安卓销量的减/增。

然而，伯恩斯坦研究公司在12日发布的一份研报认为，这样的观点是错误的。事实上，iPhone的销量主要由苹果的升级率决定，而非市场份额的变化。

与安卓市场份额的争夺被高估了，升级率才是关键伯恩斯坦指出，大多数iPhone购买者实际上是苹果现有用户的升级者，而非从安卓系统转过来的新用户。CIRP的数据显示，91%的安卓用户计划购买另一款安卓手机作为下一部新手机（而94%的iPhone用户也表示同样的看法）。

因此，iPhone的销售主要依赖于现有用户的升级行为。一个强劲的产品周期会导致更高的升级率。

我们估计，升级率每变化1%，iPhone销量就会变化3.3%，公司总收入就会变化近2%。

报告指出，这一点在中国市场尤为明显，“升级周期的更新在中国市场的反应比在全球其他市场更为显著”。中国消费者对新功能非常敏感，每当苹果推出新产品，中国市场通常会出现明显的销量增长，随后则会经历几个季度的销量回落。

伯恩斯坦通过数据分析进一步证明了这一点：

在iPhone强劲的周期中，随着中国消费者对新手机的接受，苹果中国的收入增长速度历来远高于苹果全球收入。对新机强劲接受之后，通常会出现几个季度的较弱（且往往为负）同比增长。

例如，2019年全球收入在第一季度和第二季度均下降5%，但中国收入在第一季度下降27%，在第二季度下降22%。同样，在2017年第二季度，全球收入增长5%，但中国收入下降了14%。

分析进一步指出，果链的关键：市场份额误导，用户升级率才是关键，所以苹果这轮周期会很强近期苹果第二季度在大中华地区的收入下降了8%，可能主要由升级周期疲软导致，而非本土品牌的竞争或用户转换。

2025年，将迎来苹果的强大周期伯恩斯坦指出，苹果的潜在用户群在过去五年中一直以3-4%的速度温和增长，如今已达到近10亿的数量。这种增长似乎比销量波动的更为稳定。

因此，2025财年iPhone销量增长可期，因为苹果现有的用户基础已经老化，用户更有可能升级到最新款的iPhone，这将推动升级率的提高，从而提升销量。

另一个推动因素是即将推出的AI功能。分析认为，这些新功能将极具吸引力，进一步促进用户升级。

自5G周期以来，苹果的用户基础已经增长了15-20%。伯恩斯坦认为，这一增长加上潜在的平均售价（ASP）提升，将使苹果在未来1-2年内受益于健康的iPhone收入增长。生成式AI的应用有望帮助苹果实现更持续的增长。

iPhone16强劲表现可能推迟到26财年，但长期增长依然乐观，得益于用户基数增长和ASP上涨。